日前，央行發(fā)布5月金融數據。數據顯示，截至2025年5月末，廣義貨幣(M2)余額325.78萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.9%，比上年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì )融資規模方面，2025年1月—5月，社會(huì )融資規模增量累計為18.63萬(wàn)億元，比上年同期多3.83萬(wàn)億元。貸款方面，5月末人民幣各項貸款余額增加266.32萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.1%。

政府債券拉動(dòng)社融規模保持較快增長(cháng)

可以看到，5月社融規模仍保持了較快增長(cháng)?！罢畟抢瓌?dòng)社會(huì )融資規模較快增長(cháng)的最主要因素?！睋I(yè)內人士分析，今年政府債券發(fā)行節奏前置，一季度凈融資規模超過(guò)3.8萬(wàn)億元，比去年同期增加了2.5萬(wàn)億元，特別是用于置換隱性債務(wù)的特殊再融資專(zhuān)項債發(fā)行較多。進(jìn)入二季度，在特殊再融資債發(fā)行工作繼續推進(jìn)的同時(shí)，隨著(zhù)特別國債啟動(dòng)發(fā)行，政府債凈融資進(jìn)度進(jìn)一步加快。此外，地方新增專(zhuān)項債發(fā)行也出現提速跡象，5月新增專(zhuān)項債規模4432億元，單月發(fā)行規模創(chuàng )今年新高，這些因素共同拉動(dòng)了5月政府債券融資較快增長(cháng)。

“總體來(lái)看，2025年以來(lái)財政支持力度大、發(fā)債節奏快，支持擴內需、寬信用，對社融形成有力支撐?！庇惺袌?chǎng)人士解釋?zhuān)崂砜芍?，今年財政預算赤字率提高至4%，計劃新增國債、特別國債、地方專(zhuān)項債等政府債券近12萬(wàn)億元，規模創(chuàng )歷史新高。發(fā)行節奏上，年初以來(lái)國債、地方專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)度也明顯快于往年，這也對經(jīng)濟發(fā)展形成了有力支撐。

值得注意的是，本月企業(yè)債券融資也有所增加?！翱梢钥吹?，5月債券收益率在4月較低水平上進(jìn)一步下降。企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動(dòng)降低整體融資成本?！睒I(yè)內人士介紹，二季度以來(lái)，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢，5月5年期A(yíng)AA級企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

貸款保持平穩增長(cháng)

就貸款數據方面，多重因素正在影響市場(chǎng)，業(yè)內普遍對下一步預期保持樂(lè )觀(guān)。

“有銀行客戶(hù)經(jīng)理反映，現在銀行客戶(hù)普遍都對利率調整比較關(guān)注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場(chǎng)定價(jià)基準的LPR也隨之下行，很多企業(yè)感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加?！睓C構人士解釋。

除了降息落地支撐貸款需求增長(cháng)外，外部環(huán)境變化也對信貸形勢產(chǎn)生邊際影響。4月以來(lái)外部環(huán)境急劇變化，很多外貿企業(yè)積極應對關(guān)稅沖擊，加快實(shí)現多元化發(fā)展，相關(guān)信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內瓦經(jīng)貿會(huì )談達成了90天內互相大幅降低關(guān)稅的協(xié)議，一些外貿企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長(cháng)有所支撐。

就個(gè)人貸款方面，有專(zhuān)家如是解釋5月這一指標出現的增長(cháng)?！半S著(zhù)當地房地產(chǎn)市場(chǎng)交易繼續回暖，個(gè)人按揭貸款投放有所增多，同時(shí)今年‘618’購物節促銷(xiāo)活動(dòng)提前至5月中旬開(kāi)啟，疊加以舊換新政策繼續帶動(dòng)耐用品消費較快增長(cháng)，也有一定的積極影響?！庇秀y行反映。

債券對貸款的替代效應繼續顯現

隨著(zhù)近年以來(lái)政府債券發(fā)行節奏前置，債券對貸款的替代效應也開(kāi)始顯現。

“社會(huì )融資規模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場(chǎng)景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經(jīng)濟穩定增長(cháng)營(yíng)造良好的金融總量環(huán)境?！庇袠I(yè)內專(zhuān)家解釋?zhuān)螘r(shí)間，債券對貸款的替代作用比較明顯。

對于發(fā)行特殊再融資債用于償還銀行貸款，業(yè)內專(zhuān)家表示，去年四季度用于化債的特殊再融資專(zhuān)項債發(fā)行超過(guò)2萬(wàn)億元，今年以來(lái)又發(fā)行超過(guò)1.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)調研初步估算，對應置換的貸款約有2.3萬(wàn)億元，還原后5月末貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺債務(wù)置換歸還銀行貸款，可能會(huì )影響信貸總量，但長(cháng)期看有助于緩釋地方債務(wù)風(fēng)險，騰挪出更多地方財力惠民生、促發(fā)展，增強經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能。

此外，由于部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎設施項目中，專(zhuān)項債和銀行貸款都能夠作為資金來(lái)源，部分替代了銀行貸款。在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專(zhuān)項債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。某東部省份有多家銀行反映，今年以來(lái)財政政策更加積極，地方債發(fā)行有所增多，地方政府和相關(guān)企業(yè)更傾向于用專(zhuān)項債解決項目建設的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。數據顯示，今年1—4月固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長(cháng)16.7%，明顯高于自籌資金（3.9%）、國內貸款（2.8%）和其他資金來(lái)源（-4.2%）的同比增速。

同時(shí)，企業(yè)債券也有一定的替代效應。業(yè)內專(zhuān)家分析，除利率影響外，一些趨勢性、制度性的因素也在影響企業(yè)的融資方式選擇。近年來(lái)一系列支持政策持續推出，助力企業(yè)發(fā)債渠道更加暢通，特別是民營(yíng)、科創(chuàng )企業(yè)債券融資展現出更多積極變化。今年5月初，人民銀行、證監會(huì )發(fā)布多項支持科技創(chuàng )新債券發(fā)行的措施，隨著(zhù)這些措施逐步落地見(jiàn)效，企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng )新債券融資將得到更多便利。

“在融資渠道日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，社會(huì )融資規模比貸款更能全面衡量金融支持力度?！睒I(yè)內專(zhuān)家認為，經(jīng)濟結構轉型升級離不開(kāi)與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風(fēng)險共擔、利益共享、長(cháng)期陪伴的特點(diǎn)，與高成長(cháng)、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為適配，未來(lái)還將在金融體系中發(fā)揮更大作用。在這樣的背景下，涵蓋直接融資的社會(huì )融資規模更能夠反映金融總量增長(cháng)的全景。貸款作為金融支持實(shí)體經(jīng)濟的形式之一，將繼續與股權、債券融資等其他形式，共同為經(jīng)濟平穩運行和高質(zhì)量發(fā)展提供有力的金融支持。

結構亮點(diǎn)多 更加適配經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展需要

總量之外，信貸結構也持續改善。據《金融時(shí)報》記者了解到的最新數據，5月末普惠小微貸款余額為34.42萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11.6%，制造業(yè)中長(cháng)期貸款余額為14.75萬(wàn)億元，同比增長(cháng)8.8%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

更長(cháng)周期來(lái)看，信貸結構也在不斷改善。從行業(yè)投向看，近年來(lái)，金融機構將信貸資源更多投向制造業(yè)和科技創(chuàng )新領(lǐng)域，并著(zhù)重從供給側發(fā)力，強化對住宿餐飲、文體娛樂(lè )、教育培訓等重點(diǎn)服務(wù)消費行業(yè)的金融支持，相關(guān)行業(yè)的貸款占比明顯上升。2021年初至今，在全部中長(cháng)期貸款中，制造業(yè)、消費類(lèi)行業(yè)占比上升，而傳統的房地產(chǎn)和建筑業(yè)占比則出現下降。

“信貸結構演變是經(jīng)濟結構變遷的映射，同時(shí)也發(fā)揮著(zhù)促進(jìn)經(jīng)濟轉型的作用?！笔袌?chǎng)專(zhuān)家表示，近年來(lái)經(jīng)濟結構的優(yōu)化、高質(zhì)量發(fā)展的需要是促進(jìn)信貸結構優(yōu)化的主導力量，同時(shí)人民銀行也聚焦做好金融“五篇大文章”，積極發(fā)揮貨幣信貸政策引導經(jīng)濟結構優(yōu)化的作用。上述幾組數據顯示，當前信貸增量的投向明顯改變，帶動(dòng)信貸存量結構也趨于優(yōu)化。

“目前我國貸款余額已超過(guò)266萬(wàn)億元，每一個(gè)百分點(diǎn)的存量結構優(yōu)化作用都是非常顯著(zhù)的。而且，從存量角度觀(guān)察，更能反映結構優(yōu)化的效果和趨勢?！睒I(yè)內人士強調。對于下一步結構優(yōu)化，有機構人士表示，更好支持消費或是主要發(fā)力點(diǎn)。